股市悟道：十年投资路 第37章 宏观的视野（一）：央行货币政策的影响

完成了从技术分析到价值估值的思想长征，韩风感觉自己对市场的认知已经构建起一个相对完整的微观世界。他能够解读K线的语言，能够评估一家公司的质地与价格，这让他面对市场波动时，多了几分底气和从容。

然而，市场从来不是公司基本面和图表信号的简单加总。在2022年的某个季度，他清晰地记得，自己精心挑选的几只估值合理、技术形态良好的股票，并未如预期般上涨，反而跟随市场整体陷入了一场持续的阴跌。与此同时，一些他看来估值偏高的板块，却逆势走强。这种现象让他困惑不已。

“一定有一种更宏大、更根本的力量，在左右着市场的整体水位和资金流向。”他意识到，“个股是船，而宏观经济与政策，才是托起所有船只的江河湖海。不识水性，再好的船也可能倾覆。”

这个认知，将他推向了投资体系的最后一个，也是最高维度的拼图——宏观分析。而理解宏观世界的起点，无疑是那个掌握着“货币水龙头”的枢纽机构：中央银行。

他开始如饥似渴地研读关于中国央行（中国人民银行）的职能、目标和政策工具。很快，两个在财经新闻中出现频率最高、也与股市关系最紧密的词汇，占据了他的学习中心：降准 与 降息。

第一把钥匙：降准——释放流动性的“深水炸弹”。

“准”，指的是存款准备金率。韩风这样理解：商业银行吸收的存款，不能全部贷出去赚利息，必须按照央行规定的比例，上缴一部分存放在央行，这个比例就是存款准备金率。这最初是为了保证储户提款安全，如今已成为央行调节市场货币供应量的核心工具。

· 降准，就是下调这个比率。这意味着商业银行被锁在央行的钱变少了，可以用于发放贷款的钱变多了。

· 其核心影响在于：向金融体系注入大量的、长期的、无成本的流动性。

韩风在脑海中构建起一个传导链条：

央行宣布降准 → 商业银行可贷资金大幅增加 → 银行更有能力和意愿向实体经济放贷 → 企业（尤其是中小企业）更容易获得贷款，用于投资和生产 → 整个社会的资金面变得宽松，利率有下行压力。

“这就像往一个巨大的池塘里投下了一颗深水炸弹，”他在笔记中比喻，“激起的波浪（流动性）会蔓延到整个池塘的每一个角落。”

那么，这股波浪如何影响股市？

1. 提升市场风险偏好：资金是逐利的。当社会上的钱变多，而实体经济的投资回报率短期内难以迅速提升时，一部分过剩的流动性必然会涌入股市、房市等风险资产，寻求更高的回报。

2. 直接利好资金敏感型行业：

· 金融业（银行、券商、保险）：银行可贷资金增多，理论上息差收入可能增加；券商则直接受益于市场交易可能活跃、融资业务规模扩大。降准通常被视为对金融板块的直接利好。

· 房地产：开发贷和购房贷款更容易获得，提振行业信心。

· 重资产、高负债行业（如基建、建材、有色金属）：这些行业对资金成本高度敏感，降准缓解其资金压力。

3. 改善企业盈利预期：融资环境改善，企业扩张意愿增强，有助于提升市场对未来整体企业盈利的预期，从而支撑股市估值。

第二把钥匙：降息——降低资金成本的“精准手术”。

“息”，指的是存贷款的基准利率，以及在此基础上形成的贷款市场报价利率（LpR）。降息，就是直接下调这些利率水平。

· 与降准主要影响“货币数量”不同，降息直接作用于“货币价格”。

· 其核心影响在于：全面降低社会融资成本，尤其是企业和居民的借贷成本。

传导链条同样清晰：

央行引导降息（如下调mLF利率） → LpR随之下降 → 企业新增贷款利率、居民房贷利率下降 → 刺激企业投资和居民消费。

降息对股市的影响更为直接和广泛：

1. 提升股市相对吸引力：利率可以看作是资金的无风险收益率（例如，存款和国债利率）。当利率下降，存款、理财等固定收益产品的吸引力下降，股市作为风险资产的吸引力相对提升，这被称为“机会成本效应”。

2. 提振上市公司估值：这是最核心的理论支撑——dcF估值模型。韩风立刻想到了他刚刚钻研过的估值皇冠。在dcF模型中，折现率与利率水平高度正相关。降息意味着折现率下降，这使得企业未来现金流的现值提高，从而直接推升其理论上的内在价值。整个市场的估值天花板因此被抬高。

3. 刺激消费与投资，改善企业盈利：贷款利率下降，鼓励企业加大资本开支；存款利率下降，鼓励居民减少储蓄，增加消费或投资。这从基本面层面改善了上市公司的营收和利润环境。

4. 显着降低高负债企业财务成本：对于航空、电力、房地产等负债率高的行业，降息能直接减少其利息支出，增厚利润。

学习了基本理论后，韩风并没有停留在纸面上。他调出了过去十年A股市场的几次重大牛熊转折点，并与当时的央行货币政策周期进行对照。

他发现，2014年底至2015年中的那**牛市，其启动的重要催化剂之一，正是央行在2014年底开启的一轮连续降息和降准周期。宽松的货币环境如同干柴堆上的烈火，瞬间点燃了市场的做多热情。

而更近的例子，是在市场经历深度调整后，央行果断采取的降准等措施，往往能起到“止跌企稳”甚至“开启反弹”的关键作用，尽管其效果需要时间和其他因素的配合。

然而，韩风也绝非盲目乐观。他深知市场的复杂性，并总结出理解货币政策时必须注意的几个关键点：

· 预期管理：“买在传言起，卖在事实出”。市场常常会提前交易降准降息的预期。当政策真正落地时，有时反而会成为资金获利了结的“利好出尽”。

· 政策组合：单一的货币政策并非万能。它需要与财政政策（如减税降费、加大政府投资）、产业政策等协同发力，效果才会显着。

· 经济周期阶段：在经济衰退初期，降息降准可能无法立刻扭转颓势，因为企业和居民信心不足，不愿借贷和消费（即“流动性陷阱”）。而在经济过热、通胀高企时，央行会采取相反的紧缩政策（加息、提准），这对股市是明确的利空。

· 外部环境制约：尤其是在全球化的今天，本国央行的货币政策还需考虑海外主要经济体（尤其是美国）的货币政策周期，以防资本大幅流出流入，引发金融动荡。

在今天的交易日志上，他画下了一幅货币政策的“潮汐图”。

“日期：xxxx年x月x日

今日学习主题：央行货币政策——股市的宏观‘潮汐力’。

核心认知：

1. 两大核心工具：

· 降准：影响‘水量’，释放长期流动性，利好金融、地产、周期等资金敏感型板块。

· 降息：影响‘水价’，降低全社会融资成本，直接提升股市估值，并刺激经济。

2. 影响股市的三重逻辑：

· 流动性逻辑：水涨船高，资金涌入推高资产价格。

· 估值逻辑：折现率下行，直接提升企业内在价值。

· 基本面逻辑：融资成本下降，刺激投资与消费，改善企业盈利。

3. 实战应用要点：

· 关注货币政策周期的‘转向点’，其信号意义远大于单次操作。

· 结合经济数据（如cpI、pmI）理解政策意图，预判政策空间。

· 警惕‘预期兑现’效应，不盲目追高。

· 在宽松周期初期和紧缩周期末期，对市场应更乐观。

4. 思维升华：

· 从此，我看待市场，不仅看公司的‘微观价值’，更要看货币的‘宏观水位’。

· 货币政策是市场最重要的‘气候’而非‘天气’，它决定了大方向，但无法精准预测每一天的阴晴。

下一步：货币政策是宏观视野的第一课。接下来，我需要理解cpI、pmI这些经济‘体温计’的含义，才能更准确地预判央行的下一步动作，从而占得先机。”

掌握了央行货币政策这把宏观分析的钥匙，韩风感觉自己的投资世界观终于形成了一个从微观（公司、图表）到中观（行业）再到宏观（经济政策）的完整闭环。他不再是那个只盯着自己脚下几只股票的井底之蛙，而是开始尝试仰望星空，理解整个资本宇宙的运行规律。

（第三十七章 完）